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# 对冲基金狂买 2.35 万亿美债背后：五十倍杠杆与华盛顿赤字死局

一群追逐 20% 年化收益的对冲基金，账上居然压了 2.35 万亿美元的美国国债。
短短五年时间，暴涨了 154%。
它们一家伙吃下了整个美国可流通国债的 7%。
有没有搞错？
国债那点微薄的利息，连通胀都跑不赢。
这帮华尔街最精明的秃鹰，怎么突然改吃素了？
它们当然没转性。
它们盯上的根本不是国债利息。
它们盯上的是一套藏在影子里的印钞机。
期现基差交易。
很多人一听到这个名字，以为又是晦涩的金融黑话。
拆开看，原理其实出奇地简单。
养老金和保险机构为了锁定长期利率，又不想手里占用太多现金，喜欢涌进芝加哥期货交易所买美债期货。
买期货的人多了，期货价格就会比国债现货稍微贵上那么一点点。
这一点点差价，折合成年化收益，往往只有千分之二到千分之三。
要是普通人拿自己的现金去做，一年累死累活只能赚个 0.2%，连手续费都保不住。
对冲基金怎么做？
加杠杆。
不是加两倍三倍，是直接上三十倍、五十倍，甚至更高。
它们去哪搞钱？
隔壁的回购市场。
基金经理用手里的本金买下国债现货，转头就把这批国债抵押给华尔街大银行。
因为美债被全市场视为绝对安全的硬通货，银行几乎不打折扣，能借给它们 99% 的现金。
对冲基金拿到借来的钱，立刻再去买国债，接着抵押借钱，再买国债。
只要国债回购通道畅通，这套空手道可以循环几十次。
原本只有 0.2% 的微薄差价，在五十倍杠杆放大下，直接变成了 10% 到 15% 的稳定暴利。
如果事情只到这里，还只是华尔街又一次无聊的套利杂耍。
最魔幻的转折在于，华盛顿的财政机器已经彻底离不开这帮投机客了。
过去五年，美国可流通国债规模膨胀了 44%，冲到了创纪录的 32.2 万亿美元。
华盛顿每天都在发行天量的新国债，用来给每年两万亿美元的财政赤字填窟窿。
发了这么多新债，谁来买？
美联储正在搞量化紧缩，每个月都在缩减资产负债表，忙着往外抛美债。
海外主要央行因为自身汇率与外汇储备压力，买力持续放缓。
那美国的传统商业银行为什么不接盘？
因为 2008 年金融危机后，监管机构给大银行戴上了一副紧箍咒，叫补充杠杆率（SLR）。
这项硬性规定要求大银行必须按总资产的一定比例计提核心资本，而且完全不区分资产风险。
大银行要是敢硬吞下几万亿美债，昂贵的核心资本就会被瞬间填满，资本回报率直接腰斩。
传统银行的资产负债表被监管卡死，美联储在撤退，外国央行在观望。
天量的美债新供给涌入市场，眼看就要面临拍卖流标、利率失控的灾难。
这时候，不受银行杠杆规则约束的对冲基金，成了唯一的接盘侠。
华尔街这帮对冲基金，靠着几十倍的隔夜回购杠杆，硬生生把美国财政部发出来的天量国债吞进了肚子里。
听起来像是皆大欢喜？
这台机器的底座脆弱到了极点。
2020 年 3 月疫情刚爆发的时候，它就当场炸过一次。
当时市场剧烈动荡，期货保证金飙升，回购市场的出资方吓得开始抽水。
五十倍杠杆的对冲基金瞬间被打爆，必须在几个小时内抛售几千亿国债现货来换现金补窟窿。
结果引发了灾难性的踩踏。
全球规模最大、流动性最好的美国国债市场，瞬间陷入休克，甚至出现了没有买家接盘的绝境。
最后逼得美联储紧急入场，每天提供上万亿美元的隔夜流动性，一口气砸下 1.6 万亿美元疯狂买债，才把国债市场从悬崖边拉回来。
监管机构当然清楚这是一颗随时可能引爆的定时炸弹。
证监会（SEC）这几年一直在强推国债集中清算规则，试图逼对冲基金提高保证金，把杠杆压下来。
但这个监管大棒悬在半空，落地时间却一再推迟。
为什么不敢真砍下去？
因为华盛顿已经陷入了一个无法自拔的死结。
真把对冲基金的杠杆砍掉，基差交易无利可图，这 2.35 万亿美元的美债谁来接？
华盛顿每年新增的两万亿国债，又有谁能买得起？
一旦这帮加杠杆的对冲基金撤退，国债拍卖直接崩盘，长期美债利率飙升，联邦政府光是每年的国债利息支出就会彻底压垮财政。
于是整个系统达成了一种心照不宣的畸形共生。
华盛顿一边在各种听证会上高调警告影子银行的高杠杆系统性风险，一边不得不靠着这帮投机客的五十倍杠杆，替自己无节制的开支机器续命。
借钱挥霍的人不用为后果负责，赚取暴利的人不用承担救市成本。
至于下一次被杠杆踩踏挤爆的风险？
反正只要危机一来，美联储的印钞机总会再次开动。
最终为这一切买单的，永远是兜里美元被悄悄稀释的普通人。

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