半年巨亏 807 亿美元还要敲钟？拆解 Anthropic 招股书里的万亿算力局

一家公司半年净亏损 807 亿美元，翻开招股书一看，账上却躺着 1317 亿美元现金。 这到底是怎么算的？ Anthropic 刚刚向美国证监会递交了招股说明书，股票代码定为 ANT。 很多人看到 807 亿美元这个亏损数字，第一反应是这得烧掉多少真金白银。 真要把账本摊开来看，里面的因果完全反过来了。

这 807 亿亏损里，有整整 724 亿美元根本没有花出一分钱。 那它从哪冒出来的？ 这是一笔可转换票据的公允价值变动。 早先投资机构借钱给 Anthropic，手里拿的是未来可以转成股票的票据。 按照会计准则，公司如果采用公允价值计量，这笔债务每天都要按当前身价重新核算。 过去这一年，Anthropic 在市场上估值飙升得有多猛，投资人手里的转股权利就膨胀得有多夸张。 站在公司的会计账本上看，相当于欠别人的潜在股权价值大幅增加了。 增加的这 724 亿美元差价，必须在利润表里记成一笔浮亏。 这完全是因为公司自己估值暴涨，在会计纸面上算出来的损失。 只要后面正式敲钟上市，这些票据全部转成普通股，这笔负债当场清零，利润表也就不用再背这个包袱了。

撇开这笔纸面算出来的公允价值变动，它主营业务的营业亏损是多少？ 只有 6.93 亿美元。 比起去年同期的 21.4 亿美元，亏损收窄了将近七成。 在 2026 年第二季度，单季度的营业利润甚至已经做到了正的 9.74 亿美元。 再看进账的势头。 2024 年全年营收 3.86 亿美元，2025 年涨到 45.9 亿美元，当年还掏了 15 亿美元把作家发起的版权集体诉讼和解掉。 到了 2026 年上半年，直接干到了 163 亿美元，去年同期才 11.6 亿美元。 半年营收是去年同期的 14 倍。

这 163 亿美元是谁付的？ 个人每个月交 20 美元的订阅费，只占两成，进账 32 亿美元。 剩下 80%，也就是整整 131 亿美元，全是企业客户按用量消耗跑 API 跑出来的。 给它送钱的大客户增长速度极其惊人。 年付费超过 10 万美元的企业，一年前是 950 多家，现在冲到了 11900 家。 年付费超过 100 万美元的客户有 1900 多家。 年付费超过 1000 万美元的超级企业大户，有大约 250 家。 全公司截至 9 月底只有大约 5300 名员工，人均产出高得令人咂舌。 大模型早就不靠普通人聊天打赏，它已经变成了大公司业务系统里停不下来的水电煤。

那它真正花出去的钱在哪里？ 算力。 2026 年上半年，光是算力和基础设施开销就砸了 89 亿美元。 这还只是开始。 招股书里披露了一张让人倒吸凉气的长期账单： 跟谷歌签了算力协议，保底采购至少 1145 亿美元，一直履行到 2033 年 7 月。 跟亚马逊签了协议，保底采购至少 1100 亿美元，一直履行到 2036 年 4 月。 跟微软签了协议，保底采购至少 449 亿美元，一直履行到 2033 年 5 月。 这三笔加起来，一共是大约 2656 亿美元的最低算力承诺。 这种合同是照付不议。 不管你的模型以后有没有人用、实际跑了多少算力，哪怕机房空转，这 2656 亿美元都必须一分不少付给云厂商。

要扛住这种天量算力支出，底气从哪来？ 除了账上趴着的 1317 亿美元现金和短期投资，背后还有三家巨头给的 770 亿美元借款额度随时可以提： 谷歌给了 200 亿美元，亚马逊给了 150 亿美元，博通一家就给了 420 亿美元。 博通在这里的角色非常有意思。 它给谷歌和 Anthropic 协同研发芯片，是硬件供应商。 它把设备租给 Anthropic，是设备出租方。 反过来它又借给 Anthropic 420 亿美元的额度，帮客户付租金买芯片。 自己借钱给客户，让客户租自己的芯片，把硬件、金融和云算力直接串成了一个闭环。

既然云厂商和芯片巨头砸了这么多钱、给了这么多卡，那 Anthropic 是不是已经被大厂瓜分了？ 一点也没有。 Anthropic 注册成了公共利益公司，设计了一套极其罕见的防御结构。 创始人达里奥·阿莫代（Dario Amodei）、达妮埃拉·阿莫代（Daniela Amodei）两兄妹加上另外 5 位联合创始人，设立了一个创始人有限责任公司。 他们通过持有一股特制的 F 类股票，死死锁定了 50.1% 的股东投票权。 更绝的是董事会控制权。 他们设立了一个长远利益信托，受托人没有任何经济利益，唯一使命就是守住 AI 安全。 这个信托手里握着指派多数董事会成员的特权。 那亚马逊和谷歌投的那些钱呢？ 两家巨头拿的都是没有投票权的 N 类股票，而且合同里写死了持股上限：亚马逊最多持股 12%，谷歌最多持股 14.99%。 大厂可以借钱、可以卖卡、可以拿分红，但方向盘怎么打，大厂连碰都碰不到。

很多人总觉得大模型是一场虚火，靠估值吹泡泡。 翻完这份招股书才会发现，AI 前沿竞争已经变成了一场极其硬核的重工业游戏。 一边是半年 163 亿美元、来自一万多家企业的真实消耗，一边是必须履约的 2656 亿美元算力硬骨头。 谁能在保证方向盘不脱手的前提下，把这场万亿级的算力滚雪球游戏玩到底，答案很快就会在纳斯达克见分晓。