一家公司一年赚20%，还不一定是巴菲特眼里的复利机器。 巴菲特说，理想的企业有两层。 第一层，资本回报率很高。 第二层，…

一家公司一年赚20%，还不一定是巴菲特眼里的复利机器。

巴菲特说，理想的企业有两层。 第一层，资本回报率很高。 第二层，还能不断把大量资本，继续投回同样的高回报里。

这第二层，才是难点。

比如你投1亿进去，赚20%，今年赚2000万。 理想状态下，明年不是又拿1亿赚20%。 而是把本钱和利润滚进去，在1.2亿上继续赚20%。 再下一年，在1.44亿上继续赚20%。 一路滚下去。

这才叫复利机器。

很多好生意的问题就在这里。 它确实赚钱，利润率漂亮，护城河也有。 但它吃不下太多新增资本。 赚来的钱没地方继续高回报再投，只能分红、回购，或者去买一些回报率更低的东西。

这时它依然可能是好公司，但已经不是巴菲特说的那种最理想的生意。

特里·史密斯近期跑输，核心问题就卡在这第二句。 他看重高资本回报，却低估了“还能不断使用大量资本”这件事。

投资里最容易看见的是利润率。 最难判断的是天花板。

真正稀缺的，是一门生意既能赚高回报，又能把赚来的钱继续塞回去，还不把回报率打下来。 这类公司少得可怜，所以市场才会反复给它们溢价。