SpaceX三季度营收暴增161%内幕：算力租赁、星链飞轮与196亿美元资本开支迷局

造火箭的 SpaceX，一个季度卖了 145.8 亿美元。

同比暴涨 161%。

不仅把华尔街预期的 127.2 亿美元远远甩在身后，还顺手交出了 44 亿美元的单季净利润。

去年的这个时候，它还净亏损了 10.5 亿美元。

现在不仅彻底扭亏，稀释后每股收益冲到了 0.35 美元，比分析师预估的 0.13 美元翻了两倍还多。

但真正让投资人和分析师揉眼睛的，远不止这串漂亮的数字。

当你翻开它的收入构成，会看到一张极度反常识的账本。

这家全世界公认最能造火箭的公司，发射业务居然只占了整张财报的一个零头。

那它这 145.8 亿到底是怎么赚回来的？

答案就在它刚刚成型的三套咬合齿轮里。

第一块，也是跑得最猛的一块，叫做超级智能业务。

它在第三季度直接干出了 75.6 亿美元的营收。

单季 75.6 亿美元。

这一项业务的收入，直接占了整个 SpaceX 季度总营收的半壁江山以上。

很多人可能会纳闷：一家造火箭的公司，怎么突然变成卖算力的云服务商了？

在过去一年里，马斯克悄悄把整套人工智能的基础设施全部装进了 SpaceX。

从收购代码编写工具 Cursor，到为大模型 Grok 提供超大规模计算集群，再到对外签署的高性能云租赁协议。

这些高利润率的计算基础设施业务，在第三季度集体爆发。

做纯硬件制造的公司，毛利率通常被厂房、折旧和原材料死死压住。

但一旦把算力集群当成云服务按小时出租，边际成本就会断崖式下跌，现金回流的速度快得惊人。

这成了 SpaceX 财报里最强劲的冲刺引擎。

如果说超级智能业务负责拉高天花板，那第二块业务，就是它的定海神针。

星链（Starlink）网络。

第三季度，星链的营收达到了 52.5 亿美元，同比增长 69%。

它的全球在网付费订阅用户，已经正式突破了 1360 万户。

每月每户平均收入（ARPU）稳稳站在 69 美元。

算一笔账就会明白星链有多重要。

传统的商业航天发射，无论技术多厉害，做的一直都是一单接一单的项目制生意。

全球一年需要送上太空的卫星和载荷就那么多，天花板肉眼可见。

只要商业卫星发射订单出现周期性波动，火箭制造厂的现金流就会跟着过山车。

但星链把太空业务彻底改造成了自来水式的公用事业。

房车上的自驾客、大洋里的货轮、万米高空上的客机，只要打开终端，每个月就得准时扣款 69 美元。

1360 万个终端，每天 24 小时不断给账户里注入高黏性、可预测的订阅现金流。

第三季度 SpaceX 的火箭发射业务本身，营收只有大约 18 亿美元。

但星链这台订阅印钞机，一个季度就吐出了发射业务将近三倍的真金白银。

这下问题来了。

既然卖算力这么赚，收网费这么稳，那 SpaceX 天天在德克萨斯州博卡奇卡测试的星舰（Starship），到底图什么？

很多人只把星舰当成马斯克去火星的浪漫情怀。

但在整套商业飞轮里，星舰是一把解开物理死锁的专用钥匙。

现在的星链能赚到 52.5 亿，靠的是猎鹰 9 号一颗一颗送上去的第二代迷你版卫星。

但地球近地轨道的频段容量和下行带宽，正在逼近物理极限。

想要服务更多用户、提供更高速率、甚至把手机直连卫星的技术彻底铺开，就必须发射体积大好几倍、天线面积呈倍数级增加的第三代星链卫星。

猎鹰 9 号那点货舱容积和运载能力，根本扛不动第三代卫星的体量。

第三季度，星舰完成了第一次产生商业收入的载荷发射任务。

星舰的真正使命，根本不是去抢外面的商业发射订单。

它是为了实现像客机一样的全复用高频飞行，把每次上百吨的第三代星链卫星成批倾倒进轨道。

只有星舰跑顺了，星链的带宽死锁才能被彻底砸开，订阅用户才能从 1360 万往 5000 万继续滚。

算力负责冲刺，星链负责造血，星舰负责破除物理瓶颈。

看起来这套闭环运转得极其顺畅。

但要是再往后翻，这张财报最让人倒吸一口凉气的地方才露出来。

在这个季度里，SpaceX 的单季资本开支（CapEx），飙到了不可思议的 196 亿美元。

单季营收 145.8 亿，单季资本开支却花了 196 亿。

花出去的钱，比整个季度收进来的钱还要多出整整 50 亿美元。

可能有人会纳闷：花得比赚得还多，那 44 亿美元的账面净利润，到底是从哪里蹦出来的？

这里考验的就是现代企业会计的折旧机制。

企业买芯片建算力中心、浇筑星舰的发射台、购买精密机床，在会计准则上属于资本性支出。

这笔钱虽然在几天之内就从银行账户里打出去了，但在损益表上，它不能一次性扣除。

它们会被记在资产负债表里，然后按照三年、五年甚至更长的时间，每个季度慢吞吞地计提折旧。

所以当期账面上算出来的净利润高达 44 亿，但公司的现金池正在以极其凶猛的速度向外喷涌。

196 亿的单季资本开支，折合成年化速度，相当于一年要砸进近 800 亿美元。

这也是分析师约翰尼·赖斯在文章里指出的核心纠结。

今天的 SpaceX 到底该按什么标准估值？

如果它是一家火箭制造商，18 亿的发射营收根本撑不起当下的市值。

如果它是一家卫星通信公司，1360 万订阅用户的增长曲线确实漂亮，但也犯不上砸出一年 800 亿美元的资本开支。

它现在的真实面目，是一家把轨道物流网络、全球卫星通信网和超级人工智能计算集群全部焊死在一起的重型工业怪兽。

它一边靠算力租赁和星链订阅大口吞进现金，一边把这些现金连同新融来的资金，全部推进星舰发射场和算力数据中心的熔炉里。

只要算力租赁的需求不熄火，星舰的复用迭代能在折旧洪峰全面压过来之前彻底跑通，这台庞大的机器就能继续以超音速狂奔。

但要是未来的高强度资本开支撞上算力租赁的价格下挫，后方那笔以百亿计的设备折旧账单，就会成为悬在利润表头顶的一柄重锤。

太空不再只是仰望星空的地方。

它已经变成了一张复杂的资产负债表，正在以人类商业史上从未有过的烈度，测试着物理极限与资本耐力的边界。