去年亏损今年狂赚近两百亿美元：拆解长鑫存储业绩暴增背后的半导体周期杠杆

去年还在亏损的长鑫存储，九个月狂赚了近两百亿美元。

净利润从去年的负 7.9 亿美元，直接跳到了 196 亿到 198 亿美元。 营业收入也从 48 亿美元，飙到了 400 亿美元左右。 整整翻了八倍多。

更让人意外的是利润率。 营收 400 亿，净利润将近 200 亿。 算下来净利率快摸到 50% 了。 一个搞重资产芯片制造的工厂，利润率居然跑出了纯软件公司的架势。

有人第一反应是：这是产能翻了八倍？ 不可能。 晶圆厂又不是面馆，想多出点货多下面就行。 长鑫的产能扩张再快，买机台、建厂房、调设备也得按部就班。 几个月的时间，物理产能绝不可能凭空翻上八倍。

那多出来的这几百亿美元利润，到底是从哪冒出来的？

答案在 DRAM 存储芯片这门生意的账本算盘里。 造内存芯片，是典型的重资产行业。 建一座 12 英寸晶圆厂，几百亿甚至上千亿砸进去买光刻机、刻蚀机。 机器只要通电摆在超净间里，不管开工率多少，折旧费每天都在按秒扣。

行业下行周期的时候，内存价格跌穿成本线。 每卖出一颗芯片，都在给高昂的设备折旧倒贴钱。 这也是为什么长鑫去年同期会亏掉 7.9 亿美元。

但只要内存周期一反转，行情爆发，事情就完全不一样了。

因为厂房和设备的折旧成本是锁死的。 多出来的售价，除了一点点硅片和辅材成本，几乎全都会原封不动流进净利润。 原来卖两块钱刚刚打平成本，现在需求爆发涨到六块，多出来的四块钱几乎全是纯利。

再加上这一阶段长鑫的产能爬坡越过了平衡点。 良品率提升，单颗合格芯片分摊的固定成本进一步被压低。 一头是良率突破带来的单颗成本下降，一头是周期溢价给出的巨幅利润空间。 两个齿轮一咬合，报表上的数字就直接从坑底被弹射到了天花板。

重资产芯片制造就是这么一个巨大的杠杆。 低谷时有多流血，行情转暖时的爆发力就有多惊人。 这从来不是线性的慢工细活，这就是重资产周期的物理规律。