账面零负债背后的350亿美元杠杆：Anthropic的算力债是如何被承销的？

一家账上没有一分钱债务的 AI 初创公司，怎么撬动 350 亿美元去买芯片？

这就是 Anthropic 刚刚在资本市场亮出来的操作。

根据金融时报披露的消息，评级机构 Kroll 悄悄给了 Anthropic 一个 BB+ 的发行人信用评级。

BB+，离正规投资级只有一步之遥。

很多人纳闷了。

一个还没上市的软件公司，怎么突然开始像百年工业巨头一样，去评级机构领自己的信用分了？

答案全在这笔 350 亿美元的算力融资里。

训练前沿大模型，吃算力吃得像个无底洞。

这次融资要支撑的算力规模，超过了 1 个吉瓦。

如果全靠卖股权融资，创始人手里的股份很快就会被稀释干净。

而且股权投资是全世界最贵的钱，拿来买几年就折旧报废的硬件，成本实在太高。

那找商业银行借债呢？

传统银行一看：你既没有厂房抵押，也没有过去几十年的稳定利润，谁敢直接把几百亿美元真金白银借给一家初创公司？

由阿波罗牵头的华尔街私募债机构，给出了一个方案。

他们没有把钱直接借给 Anthropic。

他们在表外设立了一个特殊目的实体，也就是 SPV。

由这个 SPV 出面去借这 350 亿美元，把博通定制的芯片全款买下来。

买下芯片之后，SPV 再把算力租给 Anthropic 使用。

这样一来，Anthropic 的资产负债表干干净净，账面负债依然是零。

借钱的主体是 SPV，负债全留在了外面，进不了 Anthropic 自己的账本。

但借钱的机构怎么敢认这笔 350 亿美元的账？

他们把这笔债务切成了两层。

大头是优先债，利息只有 5.75% 左右。

这部分由博通出面兜底，提供资产残值担保。

有博通这样现金流充沛的半导体巨头站台，保守的大资金很放心。

棘手的是剩下那笔次级债。

大概 44 亿美元。

这一层债务，博通不管。

一旦出了问题，第一笔亏损全由这笔钱承担。

它的风险完全压在 Anthropic 自己的信用上。

风险高了，利息自然要跟着涨，收益率直接开到了 8.5% 左右。

要把这 44 亿美元的次级债卖给机构投资者，光靠口头许诺不行。

必须拿出一份正规评级机构的体检报告。

这就是 Kroll 那个 BB+ 评级的由来。

BB+ 属于高收益债最高层，离优质的投资级只差临门一脚。

按常理，评级机构评一家公司，要看自由现金流，看利息税项折旧前利润。

Anthropic 根本没向外界披露这些常规财务数据。

但 Kroll 依然给了这个评级，看重的是它背后的营收增长曲线。

放贷机构借出这笔钱，盯的从来不是那些芯片。

芯片这东西，三四年后新架构一出来，贬值速度比落地的新车还快。

他们盯的是 Anthropic 的赚钱速度。

在旧金山的闭门沟通会上，Anthropic 向准上市投资者披露了最新业绩：

今年第一季度营收 47 亿美元，第二季度 115 亿美元，第三季度直接冲到了 168 亿美元。

单季度环比增长了 45%。

只要营收还在疯狂往上窜，那笔 44 亿美元次级债每年几亿美元的利息，付起来就绰绰有余。

这台金融机器一旦运转顺畅，下一步更关键。

如果 Anthropic 顺利完成上市，或者营收再上一个台阶，它的评级就有机会跨进 BBB-。

别小看这跨过去的一档。

一旦跨过投资级的门槛，规模几十万亿美元的养老基金和保险资金就能名正言顺地进场买它的债券。

到那个时候，融资成本会直接从 8.5% 降到普通企业债水平。

下一笔一千亿美元的算力账单，就能用更便宜的钱继续滚下去。

一家初创公司账上干干净净，靠着合作伙伴的担保和华尔街的结构设计，把 1 个吉瓦的算力搬回了家。

只要营收增长的大齿轮还在狂转，这套负债游戏就能一直玩下去。

但要是哪天营收曲线慢下来，那笔 8.5% 的高息账单，可一天都不会等它。