拆解Anthropic上市招股书：2240亿算力长约背后的科技巨头资本往返局

Anthropic 准备去纳斯达克敲钟，账面上却趴着两张极其夸张的算力账单。 一张承诺给亚马逊 1100 亿美元。 一张承诺给谷歌 1145 亿美元。 两张账单加起来，超过了 2240 亿美元。 有没有搞错？ 这家大模型公司今年上半年总营收才 162 亿美元。 它拿什么去扛未来十几年两千多亿的刚性支出？ 翻开招股书就会发现，这完全超出了一般商业买卖的逻辑。 两家科技巨头把一套资本往返的闭环，玩到了极致。

事情得从大模型最要命的开销说起。 要训练前沿模型，要撑住每天海量的接口调用，全靠成千上万张昂贵的芯片和庞大的数据中心。 Anthropic 早期缺钱买算力，亚马逊和谷歌提着几十亿美元的支票进场了。 但巨头的钱不是白给的。 支票签给你的同时，合同里写得清清楚楚： 拿到钱，必须全额拿来买我的云计算服务，租我的数据中心，用我的定制芯片。 钱从巨头的账户划到 Anthropic 的账上，还没捂热，转手又以采购费的名义流回了巨头自己的口袋。 真金白银在外面转了一圈，毫发无损地回了家。 巨头的财报上，立刻多了一笔高毛利的云计算收入。

前沿模型的胃口是个无底洞。 上一代模型刚训完，下一代模型的参数和数据量又翻了几倍。 Anthropic 账上的现金很快见底了。 继续买算力没钱怎么办？ 巨头接着送算力。 这次连现金都省了，直接批算力额度和可转债，拿来换 Anthropic 的股权。 几轮操作下来，亚马逊和谷歌在 Anthropic 手里拿下了大约 26% 的股份。 巨头几乎没有掏出大笔增量现金，靠着机房里现成的芯片和电力，白白换来了顶级 AI 初创公司的四分之一江山。

股权拿到了，算力水龙头也必须死死拧在自己手里。 巨头让 Anthropic 签下了未来十年的硬性采购承诺。 招股书里白纸黑字写着： 无论未来行业怎么变，Anthropic 承诺到 2036 年，必须在亚马逊 AWS 上消费至少 1100 亿美元。 到 2033 年，必须在谷歌云上消费至少 1145 亿美元。 这是不可撤销的保底合同。 哪怕大模型以后降价了，哪怕客户流失了，这两笔加起来超过 2240 亿美元的算力开销，Anthropic 也必须照单全收。

这套闭环在资本市场上有多赚？ 来看看市值的双重杠杆。 华尔街给传统硬件的估值很低，但给高增长的云计算业务，市盈率往往可以给到三四十倍。 巨头把原本趴在账上的固定资产和资本开支，通过 Anthropic 变现成了自家云业务源源不断的订单储备。 未来十年两千多亿的确定性收入往报表上一摆，云计算业务的增速瞬间拉满。 过去这一年多，两家巨头的股价狂飙，市值分别平白膨胀了几千亿甚至上万亿美元。 左手推动云业务飞轮，右手推高自家股票市值。

那 Anthropic 自己亏了吗？ 在冲刺上市的阶段，它拿到了最宝贵的弹药。 有了巨头的海量资源兜底，Anthropic 开始在市场上疯狂攻城拔寨。 拿到打折算力，就大幅降低调用价格，狂揽企业客户。 今年上半年，Anthropic 的营业收入冲到了 162.9 亿美元，相比去年同期的 12 亿，猛增了整整 13 倍。 招股书一交，营收增长曲线垂直拉起，看起来就是一台战无不胜的造血机械。 华尔街传出的上市目标估值，甚至开到了两万亿美元。

如果估值真冲到了两万亿美元，意味着什么？ 亚马逊和谷歌手里持有的那 26% 股权，账面价值直接飙到了 5000 亿美元以上。 原本只是自家数据中心里折旧的服务器和芯片，现在变成了可以在公开市场上套现的巨额财富。 发现没有？ 在这场资本大戏里，亚马逊和谷歌同时扮演了四个互相冲突的角色： 它们是 Anthropic 最大的供货商，把算力卖给它； 它们是 Anthropic 最大的股东之一，坐拥巨额股权； 它们是 Anthropic 的销售渠道，在自己的云平台上转售 Claude； 同时，它们还是 Anthropic 的直接竞争对手，自家的自研模型一天也没停下研发。 如果 Claude 赢了，巨头拿着几千亿股权收益和两千亿算力订单满载而归。 如果 Claude 将来遭遇价格战打烂，或者客户跑向下一家有更便宜算力补贴的平台呢？ 巨头手里握着 2240 亿美元不可撤销的算力长约，早把前期的投入全额收回。 而在公开市场顶峰买单的普通股民，才是那个站在最上面接住全部风险的人。