年入7310亿超沃尔玛：红杉拆解SpaceX算力帝国的底牌与死穴

一家去年营收才 187 亿美元的火箭公司，后年收入要超过沃尔玛和亚马逊。 拿出这个预测模型的，是红杉资本合伙人肖恩·马奎尔（Shaun Maguire）。 他用一套底层的财务算式，给 SpaceX 算出了一个惊人的预期： 2028 年年营收达到 7310 亿美元。 很多人第一反应觉得这是天方夜谭。 沃尔玛辛辛苦苦卖了一整年日用百货，全球流水也不过 6000 多亿美元。 一家造火箭起家的公司，凭什么在三年内从 180 多亿直接狂飙到 7000 多亿？ 但翻开这份模型的底稿，会发现一件极有意思的事。 里面的大数字根本不需要他自己编造。 几乎全部直接来自 SpaceX 自己的财报电话会，甚至有好几个数字比管理层给出的官方指引还要低。

不妨把这笔账拆开来看。 马奎尔预测 SpaceX 在 2027 年第一季度能做 363 亿美元。 而在 10 月份的财报电话会上，SpaceX 首席财务官给出的指引区间，正是 330 亿到 370 亿美元。 模型预测的数字，正好落在这个官方区间的正中央。 再看最核心的算力装机规模。 SpaceX 对投资者画出的规划是：到 2027 年底建好大约 13 吉瓦的算力，激进目标甚至要冲过 20 吉瓦。 马奎尔在模型里只敢填 10.2 吉瓦。 等于他主动给官方规划打了折扣，少算了将近 3 吉瓦。 算力铺好了，每瓦电跑出的算力能换来多少收入？ 今年 8 月，马斯克公开算过一笔账，说一瓦人工智能算力每年能产生 30 到 50 美元的营收。 马奎尔同样取了正中间的数字：40 美元。

把这两个数字乘起来，整个模型最庞大的基本盘就出来了。 到 2028 年，总算力规模推进到 21 吉瓦，每瓦每年按 40 美元收费。 210 亿瓦乘以 40 美元，光是算力这一项，一年就能收上来 5690 亿美元。 剩下的部分，再由星链网络和火箭发射业务去补齐。

华尔街的老牌投行显然不买账。 今年 6 月 SpaceX 上市的时候，高盛和摩根士丹利给出的 2028 年营收预测，普遍只有 1600 亿美元上下。 摩根士丹利在 9 月份更新的模型更加谨慎。 他们预计到 2027 年底 SpaceX 只能攒出 4.9 吉瓦算力，而且考虑到工程交付的巨大不确定性，直接给人工智能业务砍掉了一半的估值。 一个预测 7310 亿美元，一个预测 1600 亿美元。 保荐上市的投资银行和重仓持股的风险投资人之间，出现了整整 5710 亿美元的巨大分歧。 这场争论的落脚点只有一个： 你到底相不相信 SpaceX 能把管理层许诺的超级工程实打实造出来？

如果要在这套测算里挑出最大的破绽，聚光灯其实不用照在装机瓦数上。 真正要害的变量，是每瓦单价。 上一季度，SpaceX 靠 1.7 吉瓦的算力，录得了 75.6 亿美元的人工智能收入。 换算成年化收入，每瓦单价大概只有 18 美元。 马奎尔的模型要想跑通，意味着在算力规模暴涨 12 倍的同时，每瓦单价还得从 18 美元翻倍涨到 40 美元。 在正常的商业常识里，供给猛增 12 倍，价格不降反升一倍以上，这在计算和半导体历史上几乎没有先例。 这个单价走势，是未来每个季度最值得盯紧的一道检验线。

整张财务推演里最让人感慨的，是火箭角色的急剧缩小。 在这份 7310 亿美元的图景里： SpaceX 起家的航天发射业务，占总营收的比例只剩下区区 2.4%。 星链网络大概占 12%。 而剩下整整 85% 的收入，全部来自算力。 它名义上是一家航天公司，在账面上却已经变成了一座超大型的算力发电厂。 更奇妙的是，哪怕火箭发射只占 2.4% 的进账，工程物理的重力依然躲不开。 为了把海量的算力硬件和能源设备送上轨道，模型规划星舰在 2028 年一年要发射 250 次。 可这枚人类史上最大的运载火箭，到今天为止一共才飞了不到 15 次。 要在三年时间里，把它从工程试验品变成一年起落几百次的常态航班。

很多人觉得红杉合伙人的模型写得太疯。 但这套推演最耐人寻味的地方恰恰在于： 每一个看起来发疯的数据，底色全是 SpaceX 管理层亲自给投资人画下的路线图。 如果这份 7310 亿美元的模型最终成了笑话， 那不是风险投资人算错了乘法。 是 SpaceX 自己的业绩指引先破了产。